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添信资本在此发布公司研究、证券投资思考
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历史上，口腔医疗产业链上遍地流金。其中4家A股上市公司：通策医疗、美亚光电、国瓷材料、正海生物，自从上市以来，股票无一不是复合回报率超过20%、且业绩复合增速均在15%以上。无论上市超过15年，还是尚不足5年。与此同时，口腔医疗行业在过去10年，也保持了12%以上的复合增速。
鲜有赛道如此遍地黄金，“金眼银牙”诚不我欺。那么未来呢？
未来这一赛道的成长性是会加速，还是会减速呢？投研社区的小伙伴众说纷纭。
——有的小伙伴认为，渗透率较之发达经济体差距体大，因此加速是大势所趋。
——有的小伙伴则认为，耗材和设备的技术进步会让终端服务价格大幅下降，服务人次年化复合20%以上增长，增长加速没问题，人均价格应该会有复合5%的下滑，综合量价结果还是会加速，但是各项服务会分化。要注意挑选细分赛道。
——有的小伙伴更是认为，医生供给受限，服务能力就是那么多，增长没办法加速太多，关键还是看医生供给能不能加速。
……
小伙伴们说的都很有道理……
关于这一问题，我们认为需要深入供需格局进行思考。一方面，要进行深入的消费者洞察，理解消费的趋势变化，借此判断未来的行业变化方向。另一方面，也要深入理解在“供给创造需求”的医疗服务消费，设备、耗材和材料等供给侧变革有没有什么深刻的变化，在改变行业的增速。
①一方面，在消费者洞察上，一个重要的变化趋势是，“正畸美白提升颜值”这一需求正在增强这种消费的意愿。
我们观察到：一方面，随着人们收入水平提升，生活质量改善的需求仍在提升人们的口腔医疗服务需求，比如种植牙等，另一方面，随着正畸对于“明眸皓齿”形象的颜值提升，女性和青少年对于口腔医疗这一服务的消费意愿显著增强。
作为重点项目的正畸、种植具备高客单价。种植牙对缺牙群体的生活质量改善是所有治疗方案中最优的。
而正畸项目自带“医美属性”“戴牙套带来的容貌改观”等讨论均是知乎、微博等社交媒体上的热门话题，小红书上关于牙齿正畸的经验贴更是不计其数。随着网红带货经济的崛起，整齐的牙齿，自信的微笑，成为颜值经济的标配。
正如我们在分析化妆品产业链时提及过的，针对青少年和女性的颜值经济，是5G视频时代的一大风口，而且这种对自我颜值的投资效果又足够明显，增长的空间引人遐想。
关于这一点，从高瓴资本在口腔医疗领域的投资思路上也可见一斑。在年四季度出资3.2亿美金，在美股市场建仓了牙齿正畸的龙头ALGN（产品品牌：隐适美）和牙齿正畸新生代独角兽SDC，占其美股市场的4%仓位。年一季度，高瓴减持SDC，继续增持ALGN。Q2高瓴资本减持了50%的ALGN，同样波动很大的SDC持仓不变。两家公司分别是隐形正畸耗材提供商和隐形正畸互联网医疗服务提供商，均有着极强的消费属性。
②另一方面，在供给侧上，一个重要的变化趋势是，“口腔数字化”这一设备和耗材的变革正在逐步解放医生的生产力，让手工作坊式的口腔医疗服务具有摆脱手工性质的可能性。
供需不平衡使得我国大量的口腔医疗服务需求尚未被满足。以种植为例，我国种植牙渗透率较低，每万人种植牙数量仅10个，而世界主要国家的平均水平大概在左右。从牙医供给上看，我们也是大幅低于国际发达国家水平。随着未来医疗器械的发展和牙医数量的增加，口腔医疗服务的渗透率有望进一步提升。
供给侧“口腔数字化”的这一点变化意味深远，不仅意味着设备和耗材领域的机会，也意味着整个行业的变革走向。
意味着医生作为经营性资产的周转率大幅提升，医院连锁化经营的资本回报率会大幅提升，医院的渗透率提升会加速，还意味着互联网口腔医疗服务的商业化盈利模型成立。
例如上游美亚光电在今年推出口腔数字化2.0，新品椅旁修复系统的销售规模认为超越现在CBCT的体量；国瓷材料旗下的爱尔创主营的氧化锆材料在种植体耗材应用领域大幅突破的预期，让国瓷材料也备受
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