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（报告出品方/作者：中泰证券，邓欣）
一、板块投资逻辑
属性：培育钻、天然钻、莫桑石
何为培育钻？在实验室环境中通过人为手段加速生长的“真钻石”，其物理化学性质同天然钻石完全一致，这是其和莫桑石/锆石（钻石替代品)的最大区别。培育钻和天然钻的关系：好比“冰箱中”的冰和“河流中”的冰。
定价：以大为贵
C是行业通用定价标准：分为色彩（Color）、净度（Clarity）、克拉（Carat）、切工（Cut），前三项均主针对上游、第四项主针对中游。其中以克拉为定价核心。
颜色：由好到差分为D至N、＜N共11个级别，每提升一级别溢价约10%；
净度：由好到差LC、VVS、VS、SI、P五大级别（内部亦可细分）升一级溢价10%左右；
克拉：每提升半克拉则单克拉价格提升约50%（以vvs1净度，D色为例，90-99分钻石报价美元/克拉，1-1.49克拉对应美元/克拉，1.5-1.99克拉对应美元/克拉）。（报告来源：未来智库）
技术：HPHT、CVD各有长短
目前主流两类高温高压法（HPHT）及化学沉积法（CVD）：
HPHT：优势为速度颜色，工业级金刚石多用此方案，产业链相对成熟。
CVD：优势为尺寸净度，产业链相对不成熟，技术上以美国领先。
强调：两种技术方案优劣仅代表当前行业水准，实验室下已有HPHT法突破克拉的研究成果，中科院于年实现1周生长1克拉的毛坯钻。
龙头：鉴于CVD大克拉优势，该路线多为专注宝石级的初创企+多涉足零售（lightbox、diamondfoundry），而HPHT路线多为原工业级金刚石的生产企业（中兵、黄河、力量等）。
为何国内产业链当前爆发？
17年已有相关上市公司尝试切入，为什么国内产业链在当前节点爆发？
技术突破：大克拉稳定量产是行业爆发的前提。1克拉成品钻是消费端的重要心理门槛，对应生产端需具备3克拉裸钻的稳定量产能力。
下游认可：国内零售商参与度略晚于海外，国内20年起呈现星星之火燎原态势。
高盈利：价格、利润齐升
龙头企业盈利能力20Q4起趋势向上，供需矛盾下行业开启涨价。以力量钻石为例，年培育钻石毛利率水平达67%，同期公司期间费用率仅10%，预计给公司带来较大利润贡献。
二、全产业链盈利来源分析
产业链拆解：两头高、中间低
利润率：两头高，中间低。盈利差异原因？上游天然钻矿商依靠垄断获取定价权，盈利波动较大；培育钻龙头超额盈利源于技术壁垒和供求关系；中游制造以印度为代表为人力密集型，盈利能力低下；下游零售商超额盈利源于品牌溢价。
培育钻
上游：HPHT看中、CVD看美
HPHT、CVD各占半壁江山。据贝恩年全球培育钻产量-万克拉，HPHT、CVD各占万左右。
HPHT：过去、现在、未来都在中国。当前中国占HPHT法90%产能，考虑龙头企业均为人造工业金刚石龙头，而中国人造工业金刚石亦占据全球90%产能，全产业链自主可控，我们判断中国将保持HPHT培育钻的领先优势。
CVD：核心技术在美国。据产业链调研，CVD专利技术掌握在卡耐基实验室，印度、新加坡部分生产商此前在专利案中败诉。（报告来源：未来智库）
设备：老行业新需求
HPHT设备国内成熟：六面顶压机产业链自主可控，据力量钻石招股书，年郑州磨具磨料所（国机精工）研发国内首台六面顶压机设备，包括元素六（ElementSix）、日本住友电工、韩国ILJIN公司等国际知名人造金刚石企业均陆续从中国采购。
设备厂盈利能力相对一般：六面顶压机此前多用于工业金刚石生产，行业存量大且需求稳定，故设备厂商盈利能力相对一般。国机精工磨具磨料业务（郑州磨具磨料所运营主体）21H1毛利率37%。
当前培育钻石需求快速崛起，六面顶压机订单量显著提升。根据国机精工9月14日投资者关系记录：目前公司压机订单充足。H1收入已接近年全年水平。
天然钻
上游：高盈利源于定价权，随需求波动
格局垄断：年阿罗莎、戴比尔斯、力拓占据全世界64%产能。
龙头具备定价能力：戴比尔斯看货商模式，即全球选取部分有资格看货商户，由戴比尔斯对钻石定价，看货商决定买或不买；阿罗莎亦采取“价优于量”策略。
盈利波动较大：行业需求下行期龙头减产控价，故盈利波动较大。以龙一阿罗莎为例18年调整后ebit率为46%，19年需求下滑下降至34%。
中游：盈利偏低、印证景气
格局分散：中游共有00家企业。
盈利能力较低：钻石打磨切割有固定标准（圆钻为主、八星八箭、3EX），中游企业无定价能力，供给相对充足且分散，故盈利能力较低。
可作为行业景气验证指标：印度培育钻进出口可作为行业景气度重要指标，以销售额计印度加工市场培育钻渗透率提升至5-6%左右。
下游：品牌零散、助推上游
格局：行业分散、据贝恩统计，大零售商占据35%市场份额，其余中小品牌65%。
盈利源于定价：据小红书整理，品相接近的天然钻定价差异较大，和裸钻价差达到1-3倍。品牌力承载的定价能力是下游部分企业超额盈利的来源。
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