北京中科白癜风医院刘云涛 https://m.yiyuan.99.com.cn/bjzkbdfyy/a/260591/
（报告出品方/分析师：开源证券金益腾蒋跨跃杨占魁）
01公司为全球钛白粉龙头企业1.1、发展历程：从钛白粉到锂电，公司双主业布局日益完善
龙佰集团股份有限公司（以下简称“龙佰集团”或公司）总部位于河南焦作，前身为始建于年的焦作市硫磺矿。
年，公司开始筹建锐钛型钛白粉的生产，正式涉足钛白粉业务。经过二十余载的艰苦奋斗，年7月公司成功在深交所主板上市，正式登陆资本市场。
上市以后，公司内生外延齐头并进，在巩固钛白粉主业优势地位、不断加快产能扩张步伐的同时，积极进军锂电产业。
年，“年产6万吨氯化法钛白粉项目”在焦作基地成功投产，这标志着公司正式掌握氯化法钛白粉生产工艺。
年9月，公司完成收购龙蟒钛业，行业龙头强强联合，公司钛白粉产能也由26万吨/年提升至56万吨/年。
年5月，公司“年产30万吨氯化法钛白粉项目”投产，钛白粉产能扩张至95万吨/年。
年10月，伴随公司年产20万吨氯化法钛白粉项目中的一期10万吨建成并成功试生产，公司钛白粉总产能累计达到万吨/年。与此同时，在钛白粉主业产能不断扩张的同时，公司还积极进军新能源领域。
年12月，公司成立全资子公司佰利新能源，开始正式进军锂电产业。
公司股权结构稳定清晰，实控人为许刚先生。根据Wind数据，截至年9月30日，作为公司第一大股东，许刚先生直接持有公司26.12%股权，同时也是公司的实际控制人。
1.2、产品产能：钛白粉产能国内第一，锂电产品逐步放量
公司钛白粉产能位居全国首位，锂电产品正逐步放量。
钛白粉方面，公司生产基地遍布河南、湖北、四川、云南、甘肃等地，现有钛白粉产能合计万吨/年，其中硫酸法与氯化法各65万吨/年、56万吨/年。此外，公司另有钛白粉在建产能50万吨/年，预计投产以后公司钛白粉总产能将达到万吨/年。
锂电方面，公司拥有焦作与襄阳两大基地，磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极三大产品的现有+在建/拟建产能分别达到35万吨/年、35万吨/年、30万吨/年，目前在建产能正处于逐步释放阶段。
此外，公司在上游的资源端以及下游的海绵钛、五氧化二钒等其他领域均有产能扩张规划，预计各类项目将于年前陆续落地。
1.3、财务状况：行业景气度逐渐复苏，助力公司业绩高增
年至年，钛白粉行业景气度进入上升通道，公司业绩随之大幅增长。
钛白粉作为公司的主营产品，其行业景气度的高低在很大程度上决定了公司的盈利水平。
年至年，公司归母净利润在1亿元上下波动。
年开始，伴随供给侧改革带来的产能出清、下游需求与出口规模的快速增长，钛白粉行业景气度进入上升通道。
此外，公司完成收购龙蟒钛业，产能规模不断扩张，钛白粉产销量也持续提升。在此背景下，公司营收与利润规模均随之登上崭新的台阶。
截至年，公司当年实现营业收入.17亿元，同比增长45.56%，实现归母净利润46.76亿元，同比增长.33%。
年以来，受海内外下游需求疲软影响，公司业绩相对承压，前三季度累计实现营业收入.64亿元，同比增长18.02%，实现归母净利润31.73亿元，同比下降17.17%。
钛白粉是公司营收与利润的主要来源。
根据Wind数据，作为公司营收与利润的主要来源，H1钛白粉业务实现营收88.88亿元，占总营收的72%，贡献毛利31.05亿元，占总毛利的71%。
此外，铁制品、钛制品与锆制品业务营收占比分别达到11%、7%、5%，毛利占比分别达到14%、5%、4%。未来伴随锂电项目的逐步落地，公司营业与利润来源有望进一步多元化。
年公司海外营收占比42.5%，亚洲、欧洲为主要出口去向。
根据公司公告，年公司营收结构中，国内占比57.5%、海外占比52.5%。其中，海外方面，亚洲、欧洲为公司产品主要出口去向，二者营收分别占公司总营收的19.6%、9.2%。
公司期间费用率基本处于合理水平。
年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率分别达到1.78%、4.81%、5.41%、0.08%，整体期间费用率为12.08%，基本处于合理水平。
02钛白粉：行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏钛白粉，化名二氧化钛，具有高折射率、粒度分布理想、遮盖力和着色力良好等优点，广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、微机电和环保工业。
按照使用目的的不同，钛白粉可以分为颜料级（以白色颜料为主要使用目的）和非颜料级（以纯度为主要使用目的）钛白粉。
其中，根据结晶形态，颜料级钛白粉又分为锐钛型钛白粉（简称A型）和金红石型钛白粉（简称R型）两类；锐钛型钛白粉主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等领域；金红石型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等领域。
此外，按照使用用途，非颜料级钛白粉也可以分为搪瓷级钛白粉、电焊条级钛白粉、陶瓷级钛白粉、电子级钛白粉等多种类型。
根据中国化工报数据，年国内钛白粉产量万吨，其中金红石型产品占比82.5%，锐钛型产品占比为13.0%，非颜料级和其他类型产品比为4.5%。
硫酸法与氯化法为钛白粉生产的主流工艺。
按照生产工艺的不同，钛白粉可以分为硫酸法、氯化法、盐酸法、硝酸法以及混合法工艺等，目前用于工业化大规模生产的主要是硫酸法和氯化法工艺。
其中，相较于硫酸法，氯化法钛白粉产品质量更优、工艺更加环保，但也存在技术较为复杂、对设备和原料的要求较高等缺点。
现阶段，海外钛白粉生产多以氯化法为主，而我国仍以成本较低的硫酸法为主。根据中国化工报数据，年国内钛白粉产量万吨，硫酸法与氯化法分别占比90.08%、9.92%。
2.1、资源端：国内钛矿资源丰富，但高品位钛矿依旧依赖进口
钛是地壳中分布最广和丰度较高的元素之一,占地壳重量的0.61%,位居第9位。
钛化学活性强，自然界中没有单质钛存在，易与氧结合，矿物中钛主要以TiO2和钛酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，单是TiO2含量超过1%的矿物就超过种，其中有工业价值的仅10余种，主要为金红石、钛铁矿、钛磁铁矿、锐钛矿、白钛矿、钙钛矿等。
然而，由于钛资源的经济价值和开采潜力高度依赖于矿物的品质，目前具有工业开采价值的钛矿资源主要为钛铁矿与金红石。其中：
（1）钛铁矿：钛铁矿分为岩矿和砂矿，从岩矿中选出的钛精矿中TiO2品位一般为42%-48%，而从砂矿中选出的钛精矿TiO2品位可超过50%。
钛铁矿是目前最主要的钛矿资源，可以直接作为硫酸法钛白粉的原料，但该工艺会产生大量的硫酸亚铁盐，造成较大的环境压力并浪费大量的铁资源。
为了充分利用钛铁矿中的铁，许多冶炼厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼，得到生铁和高钛渣，之后高钛渣再作为硫酸法或氯化法生产钛白粉的原料。
（2）金红石：金红石是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，品位较高，TiO2含量一般高于2%，同时含有Fe、Mg、Al、Si、Ca等杂质元素，通过重选、磁选、浮选、电选和酸浸等方法进行选矿后可获得TiO2含量为95%-99%的高品位精矿，进而用于制取钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品。
虽然金红石资源较为优质，但天然金红石储量相对较少，难以满足生产需求，因此需要大量生产人造金红石（也称合成金红石）作为替代品。
当前，主流厂商多以钛铁矿或高钛渣为原材料，采用硫酸浸出法、盐酸浸出法、选择氯化法、还原锈蚀法等方法生产人工金红石。
全球钛矿资源以钛铁矿为主，集中分布于中国、澳大利亚、印度等国家。
根据USGS数据，截至年全球钛矿资源储量合计约7.49亿吨（以TiO2计），其中钛铁矿与金红石资源储量分别7.0亿吨、0.49亿吨，分别占比93.41%、6.59%。
分地区来看，全球钛矿资源主要分布在中国、澳大利亚、印度等国家，其中中国钛矿资源最为丰富，合计储量2.3亿吨，占比达到30.7%。
从钛矿产量来看，年全球钛矿产量主要来源于中国、南非与莫桑比克。根据USGS数据，年全球钛矿产量（以TiO2计）合计万吨，其中中国、南非、莫桑比克产量分别达到万吨、万吨、97.9万吨，分别占比33.2%、12.1%、10.8%。
此外，作为钛铁矿与金红石以外的重要补充，根据《年中国钛工业发展报告》数据，年全球富钛料（包括钛渣和人造金红石）产量合计达到万吨（以TiO2计），其中南非、加拿大、澳大利亚与挪威分别占比30%、45%、13%、12%。
然而，值得注意的是，尽管国内钛矿资源十分丰富，但高品位钛矿依旧依赖进口。
现阶段，国内钛矿均为钛铁矿，整体品位较低，金红石资源也相对欠缺。在此背景下，高品位钛矿依旧依赖进口。根据Wind及百川盈孚数据，年国内钛精矿进口量达到万吨，钛精矿进口依赖度达到42%。
2.2、供给：
转载请注明地址:http://www.1xbbk.net/jwbfz/8069.html
