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投资要点：
1、子公司为锆系龙头，多元化业务共同发展；
2、锆基材料为基，打造氧化锆隐形冠军；
3、电子级产品进展显著，半导体客户有望带来高附加值；
4、机构上调盈利预测。
凯盛科技（）
一、两大新材料子公司，多元化业务共同发展
公司新材料业务主要子公司包括中恒公司和中创电子。全资子公司中恒公司是氧化锆龙头，主要产品包括氧化锆、硅微粉、硅酸锆（原华洋粉体主要产品）、球形石英粉（原硅基院主要产品）；公司电熔氧化锆国内市占率55%（年口径数据），且近年来产销率均接近%，同时公司为ILUKA的全球最大采购商，已形成长期战略合作伙伴关系，采购规模提高议价能力。此外，公司持有中创电子62.57%的股权，主要产品有稳定锆、抛光粉、纳米钛酸钡，其中纳米钛酸钡及稀土抛光粉均为电子级材料。
子公司中恒新材料营收近年来稳中有升，-年CAGR+13.6%。公司作为球形石英粉国家标准制定的主要参与者，市场占有率逐年攀升，同时球形石英粉扩建项目已于21年4月投产，盈利能力有望持续提升。主要受益于稀土抛光粉产品被下游客户的逐步认可，中创电子-年公司营收规模从1.6亿元增长至4.4亿元，，随着剩余吨CMP项目生产线投产，有望进一步厚增公司业绩。
二、锆基材料为基，打造氧化锆隐形冠军
中恒新材料目前拥有氧化锆年产能2.4万吨/年、硅酸锆3万吨/年，收入规模约8亿元，净利率约6%。硅酸锆产销量及产能利用率近3年来不断增长，主要系国家产业升级加快应用场景增加所致。此外，公司纳米复合氧化锆产品通过客户认证，此产品是电子及芯片行业关键应用材料，公司电子芯片行业客户逐步导入，未来有望贡献稳定收入及利润。
公司与全球最大的锆英砂供应商ILUKA签署了长期合作协议，供应量和价格均能得到一定的保障，每年进口量占ILUKA出口中国地区总额的25.00%，目前公司80.00%高品位锆系列产品来自ILUKA，原材料采购集中度较高。
三、电子级产品进展显著，半导体客户有望带来高附加值
公司电子级材料主要包括球形石英粉、钛酸钡、抛光粉等，目前拥有球形石英粉吨/年（未来达吨/年）、钛酸钡吨/年、CMP已投产吨/年（未来吨），拟建半导体用高纯二氧化硅吨/年。其中，球形石英粉已经顺利通过多家高端客户审核，成为新的利润增长点。高纯二氧化硅的国产替代需求较强，下游主要应用为光伏石英坩埚及半导体领域，公司即将实现技术到工业化生产的关键一步，未来贡献利润较为可观，或达0.6亿元。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面。
四、机构上调盈利预测
天风证券认为，在UTG领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，上调公司21-23年EPS为0.25/0.44/0.74元（前值0.25/0.43/0.73元），21-23年CAGR+67%。参考可比公司，给予公司0.7倍PEG估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场的不确定性风险、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。
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