机构：招商证券
评级：强烈推荐-A
公司在铜板带行业实现突破。C材料是国内唯一一家能与国外公司竞争的公司；C是全球能量产的3家公司之一。作为新材料公司，明显被低估。
芯片物理结构由硅片和引线框架组成。引线框架把芯片封装起来，起到信号传输，保护芯片等作用。引线框架的原材料为铜带，全球引线框架用铜板带每年约亿元的市场规模，下游全球芯片行业保持约7%的年复合增速，国内芯片增速约22%。铜板带的发展方向为高强高导，传统的铜板带材料为C19系列，我国已经完成国产化，目前替代C19较为迅速的材料为C，C博威合金是国内唯一一家能与国外公司竞争的公司。比C明显更为先进的材料为铜铬锆（C），全球能批量化生产铜铬锆板带的有三家公司，博威合金是其中的唯一一家中国公司。得益于市场规模扩大，对低性能铜带替代、进口替代、芯片国产化率提升等原因，以铜铬锆和C为代表的高端铜板带需求爆发，恰逢博威合金产能投产，公司高端铜板带材销量激增。
我国铜板带年产量万吨左右，全球约万吨，按照单吨价格5万吨测算，全球市场规模约0亿元。高强高导合金带材不仅是高要求引线框架的首选材料，而且在高速背板连接器、屏蔽罩等众多领域都有应用，且伴随这些领域的高速传输、小型化等诉求的提升，对材料的综合性能要求进一步提高，高强高导材料渗透率提升空间巨大。全球连接器市场规模比与引线框架更大，连接器用铜板带对导电性、强度、抗力应力松弛能力、成型性能等要求较高。目前C对传统锡磷青铜已经形成明显替代，C的渗透率也在提升。
高强高导铜合金材料具备非常高的技术壁垒。与其他金属新材料类似，其壁垒主要体现在合金化和热加工环节，最终体现在产品的强度、导电性、抗松弛等性能指标以及精度、产品一致性等。产品合金化的关键设备为公司自主研发，合金化工艺和热处理需要长期的技术和经验积累。高精度和产品的一致性也是产品的重要壁垒。以C为例，美国在80年代就已经开始生产，而目前国内仅有两家公司可规模化生产，可见材料壁垒之高。
重技术，高毛利锁定高端客户。不同于我国绝大部分铜加工企业，以销量为导向的产能扩张。博威合金研发费用保持1.5亿元左右，切切实实把资金投入研发，以高科技高附加值产品为导向，在铜加工的蓝海领域翱翔。公司的铜合金产品毛利率长期大幅高于同行业。合金线材毛利率16%，合金带材毛利率从年的4%提升到年的15%，合金棒材毛利率12%。年公司整体毛利率14%，同行业毛利率多在4-8%之间。其竞争力通过客户结构也能得以体现。博威合金是国际知名智能手机厂商（A公司）在中国指定的铜合金重要供应商，特斯拉铜铬锆合金中国重要供应商，也是华为高端合金带材的重要供应商。其余客户有泰克、立讯精密、中航光电、富士康、比亚迪、德州仪器（间接下游）、奇宏科技（散热巨头）等。
公司制定了严格套期保值制度，有效规避原材料价格波动风险，稳定赚取材料加工利润。公司的业绩波动和铜价没有直接关系。但由于铜较其他金属贵，会显得公司（乃至铜加工行业）毛利率较低。
公司年投产的一期2万吨带材项目带产能在已经满产，年底公司新投产产能1.8万吨。公司正在加快实施5万吨铜板带材项目。伴随铜板带项目投资和投产，可预期未来公司的ROE和毛利率仍将持续提升。
预计-年公司实现净利润3.9、5.1和6.5亿元，分别对应市盈率14、11和8倍。公司通过持续研发高投入，实现产品升级，成为新材料公司。但与A股的新材料公司相比，估值水平处于较低，给予推荐评级。
博威合金研发费用1.48亿元，在可选对比的13家新材料公司中位列第四名。但无论市盈率还是市净率均大幅低于新材料平均值和加权平均值。博威合金市净率1.5元，远低于新材料行业3.3-3.4倍的均值；ttm市盈率15.5倍，远低于新材料行业31-38倍。以年扣非归母为基数，博威合金的对应的市盈率16.2倍，远低于行业的37-63倍。以年市场一致预期净利润为基数，博威合金的对应的市盈率12倍，远低于行业的25-31倍。
风险提示：（1）受中美贸易影响下游需求严重不及预期，公司的新产品和老产品销量下滑；（2）铜加工新增产能投产不及预期；（3）光伏需求大幅下滑，公司光伏组件销量下滑；（4）地缘政治，造成公司经营遇阻。
