作者：图灵听风者
今天我们为大家带来两家新材料的细分领域龙头。头条文章放送的国瓷材料为陶瓷分体领域龙头，我们有粉丝朋友用的陶瓷后盖手机就是这个材料，当然它的产品不仅限于此。另外今天咱们的次条文章《高毅、易方达扎堆蹲守，它拿下9.72亿军工大单》则为大家带来一家碳纤维龙头！觉得有用的朋友可以把它们收纳自选观察跟踪。一、公司简介
山东国瓷功能材料股份有限公司成立于年4月，是一家专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。
公司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料（纳米复合氧化锆和氧化铝等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水、釉料）、电子金属浆料（银浆、铝浆、铜浆、镍浆等）、催化材料（蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等）等。
产品主要应用在电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。
二、产业简析
公司的战略目标是打造成新材料行业人才聚集的平台、技术创新的平台、产业整合的平台，公司的护城河主要体现在技术研发、产业聚群和优秀的管理能力。
技术研发方面，公司每年研发费用占公司营业收入的比率达到5%以上，曾获“国家科技进步二等奖”和国家发明专利金奖，公司掌握了无机材料加工中的高端平台型技术：水热法技术，打破了欧美日在特种陶瓷材料的垄断地位。
产业聚群方面，公司利用水热法技术，通过内生外延基本形成了新材料布局的雏形，现已形成电子陶瓷材料、电子金属浆料(银浆、铝浆等)、结构陶瓷材料(纳米复合氧化锆和氧化铝等)、催化材料(蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等)、建筑陶瓷材料(陶瓷墨水、釉料等)共五大业务板块。
公司将发挥平台优势，加强集群在产品、技术、市场等方面的协同效应，快速占领高端客户。
而且，在智能汽车、智能家居、智慧城市、汽车尾气治理、人口老龄化、可穿戴设备等大趋势中，公司各业务板块均快速增长。
管理优势方面，主要管理人员均具有多年材料行业的工作经验，已实施股权激励和两期员工持股计划，并与中科院、清华大学、山东大学等高校建立了稳定的合作关系。
电子陶瓷业务主要为MLCC陶瓷粉(钛酸钡)，公司为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业，全球第二家使用水热法生产MLCC陶瓷粉的企业。
现有产能1万吨/年，年营收为2.99亿元，毛利1.22亿元，受益于低成本、高效服务和MLCC景气上行，智能汽车、智能家居、智慧城市等新兴应用的发展带动了MLCC配方粉、电子浆料等电子材料的需求快速增长，价格稳步提升。
随着MLCC向小型化、RF元件以及高容车用等高端应用转向，我们预计MLCC高端粉体需求量年均增长10%-20%。
国瓷材料以陶瓷为基础多点布局，主要从事各类高新材料的研发、生产和销售。
经过近年来的内生式增长加外延式资产重组、兼并、收购等，公司形成了电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块三个核心板块业务为主的业务板块，被公司誉为拉动主业发展的“三驾马车”，由于报告期内“三驾马车”齐头并进，推动公司高速增长。
1、电子材料板块
报告期内，公司的电子材料板块中MLCC(高端片式多层陶瓷电容器)受益于年行业高景气，产品量价齐升，公司产能持续扩大，截至年年底，产能已经达到1万吨/年以上。
此外，随着5G时代到来，公司的纳米级复合氧化锆粉体目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商。
2、催化材料板块
在环保持续加严的形势下，汽车尾气治理也日趋严格，公司以蜂窝陶瓷为主的一系列移动源催化产品供销两旺，也为公司催化材料板块带来利好。
国瓷材料表示，根据统计，全球蜂窝陶瓷市场规模约为亿美元，几乎被日本和美国垄断，中国是领先的新兴汽车市场，公司蜂窝陶瓷市场占有率不足1%，但是国瓷材料在年蜂窝陶瓷项目东营工厂一期建设完成并投产，薄壁化产品打破了国外技术垄断，实现了国六样件的批量供货。
目前公司正在全力打造国际一流的蜂窝陶瓷材料产业园，随着国六标准的实施，公司蜂窝陶瓷业务有望加速发展。
3、生物医疗材料板块
年5月，国瓷材料完成了对深圳爱尔创剩余75%股权的收购，使其成为公司全资子公司。深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务。子公司超额完成业绩承诺，也带动了公司生物医疗材料板块的业绩爆发。
国瓷材料表示，通过全资控股爱尔创，公司实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链延伸，随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，我国齿科材料行业巨大市场潜力将逐步得到释放。
三、行业最新风口
事件一：国瓷材料年度净利润同比增长%拟10转5派1元，国瓷材料披露年报。公司年实现营业收入1,,,.33元，同比增长47.65%；实现归属于上市公司股东的净利润,,.98元，同比增长.81%。
事件二：国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业，依托多年布局大力打造电子材料、催化材料及生物医疗材料三大核心板块。
当前公司MLCC配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料产销情况良好，蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行，有望成为公司重要的业绩增长点。
依托专属的CBS管理系统，公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升，打造国际一流的新材料平台。
事件三：年Q1预告：归母净利润1.14-1.26亿元，同比+51%-67%。
四、企业经营情况分析
公司主营业务收入构成图
如上图，公司近4年每年的净利润增幅在50%以上的增长，并且增幅逐步提高，每年的收入增幅低于净利率增长幅度，说明公司的净利率随着产品销量的增加而增加，毛利率稳中有升，产品的市场竞争力很强。
资产负债率比较低，近三年保持在30%以下，而加权净资产收益率近几年都逐步提高，在年已经达到20%，说明产品的盈利能力很强。近4年的净利润现金含量稳中有升，表明净利润的含金量是可以保证和逐步得到改善。
每股净资产逐年高速提升，实现了净资产稳定提升。这家企业的ROE比较高，通过杜邦分析可知高ROE的原因是主要因为高毛利，高净利率，另外资产周转率也不错，权益乘数逐步提高说明它的净经营资产净利率远远资本成本率，ROE还有很大的提升潜力。
从近四年的营收和净利润增长看，它正处于高速增长阶段，且随着后期新品类的逐步延伸，增长还可能进一步加速。
如上图，公司流动比率和速动比率都远远大于1，说明公司的流动资产远远大于流动负债，公司的资产负债率也比较低，比较稳健，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都比较强。
如上图，公司近4年的存货周转率都在3左右，在同行业新材料制造企业来说，周转率算比较高的，存货周转率越高说明企业的运行效率越高，资金的使用效率越高，资金的流动性强。
该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。企业可以采用薄利多销的方法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。
如上图，公司的的营业收入近年保持在50%左右的增长态势，总资产率保持在30%以上的增长态势。总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力,表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。
该指标越高,表明企业一个经营周期内资产经营规模扩张的速度越快。从以上指标看，公司的发展能力强劲并且比较稳健。
如上图，公司近4年利润表中的的销售收入和现金流量表中的经营现金流相比，略高于销售商品的收到的现金，净现金含量都在90%以上，这很能说明公司经营业绩的真实性和可靠性，说明公司的利润含金量高，虚增业绩的可能性很低，侧面反映公司管理层诚实可信。
五、公司后市如何？
公司目前市值亿，动态PE=23、PB=3.9、PEG=0.2。
总体评价估值偏低，企业属于高利润率、高周转率、低杠杆型，生意属性非常不错；从营收和利润的变化看，还是个弱周期的标的，毕竟产品是与生活息息相关的；营收和利润规模不大，处于成长期到快速成长期的过渡阶段。
收入增速提升，公司具有细分市场龙头的品牌优势、市场优势、质量优势。
公司电子材料系列、催化材料系列、生物医疗系列等业务齐步走，发展前景广阔。
公司MLCC粉体产能已经达到1万吨/年以上，一方面满足国外客户在汽车电子等高端领域增长的需求，同时满足中国大陆、中国台湾客户因行业产能转移带来的增长需求。
氧化锆粉体方面，公司目前已成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉料的主供应商，手机和手表等消费电子用陶瓷背板进展顺利；齿科：协同爱尔创，稳步放量，氧化锆陶瓷材料正快速进入消费电子供应链，具有极大的发展潜力和爆发力。
催化材料板块，年蜂窝陶瓷项目东营工厂一期建设完成并投产，东营工厂产品主要应对国六标准的汽油机和柴油机，以薄壁化产品为主，打破了国外对该技术的垄断，我们认为随着蜂窝陶瓷逐渐进入国六车型，催化剂材料有望快速增长。
生物医疗材料板块，深圳爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务，公司生产的氧化锆修复材料占国内市场份额约35%，占全球市场份额约10%。
我们认为随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，齿科材料行业将拥有广阔的发展空间。
公司未来的估值也会得到对应业绩的修复。
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