一、财务分析
（1）收入和净利润分析
国瓷材料自年上市以来，一直保持着中高速增长态势，尤其是至年，收入和扣非后归母净利润均保持高速增长，且净利润增速超过了收入增速，说明公司具备一定的成本边际递减效应，是一个可以规模扩张的生意。（单位：亿）
但是年收入增速减半到同比19.76%，而净利润也增降低到20.77%，说明公司规模扩张速度换挡。
具体原因可查阅年，年年报可知为：年之所以有这么快速的发展，主要由于并购。年，慢下来，是因为不再进行大规模的并购了。
“年是公司继续完善产业布局的一年，通过兼并收购，进一步完善了在氧化锆陶瓷材料、齿科生物材料等方面的布局，使公司形成了电子材料系列、催化材料系列、生物医疗材料等核心业务，行业覆盖了电子信息和通讯、5G通讯、航空航天、生物医疗、新能源汽车、汽车及工业催化等应用领域的综合性新材料产业平台....”
通过并购发展这么多年，自然要开始沉下心来慢慢消化！“年是公司进行优势资源整合和积淀发展的关键时期。...”年增速降低，主要是由于内生性增长的自然增速。业绩增速主要靠“生物医疗材料板块”驱动。
而这种内部消化和整合，会是将来的发展的主题。“年公司将在这些相关产业布局的基础上，继续加快资源整合、加强母公司同子公司和各子公司之间的相互融合，增强在产品、技术、市场等方面的优势，发挥经营、管理和财务等方面的协同效应，不断优化资源配置，降低经营成本和财务成本，提高经营和管理效率，从而扩大市场份额和提高服务可得性，最终实现企业经营业绩的提高。...”
（2）现金流分析
公司年的内部资源整合和提升是有效的，净利润的现金含量有了很大提升，从年的63%提升到89%，说明公司的净利润基本上是比较实在的。且现金流已经基本能满足年的投资需求了。
（3）资产负债分析
公司的商誉可能是一个潜在的“雷”，公司在年的第一季度的资产总额是49亿，商誉占了15亿，这个商誉还是年及之前攒下来的。
应收账款和应付账款和收入保持同步增长，且年应收账款为8.7个亿，应付账款为3.4个亿，预收账款只有0.18个亿，应收账款远大于应付账款，说明公司在产业链上下游处于一个不是那么强势的地位，这对公司的现金流管理提出了很高的要求。
从周转率来看，相较于年有了改善，但是对比年，年的周转率、年第一季度的周转率没有继续改善的迹象，说公司在整合内部资源方面，还有很多工作要做，资产的运营价值有待进一步挖掘。
（4）成本分析
公司的财务费用有减少的趋势，且在第一季度财务费用为-25.78万元，说明公司现金充沛，还收到了银行的存款理财利息。
公司在年有万的财务费用，按照10%的综合利率计算，应该有2.66亿的有息负债，从年公司的负债分析，公司的非流动负债为1.12亿（流动负债为7.3亿），基本能对应上。年由于非流动负债减少了万，而货币资金只减少了万，流动负债增加，加之汇兑有收入，第一季度录得了负的财务费用。这块基本没有什么“雷”。
（5）结论
通过财务分析，可知：
（1）公司在年以前，主要通过并购来实现高速发展，并且搭建完成公司的4大业务板块：电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料。（2）公司从年开始，公司开始做内部资源整合和管理，开始走内生式发展道路，目前业绩增长主要靠“生物医疗材料板块”驱动。（3）公司当前整体财务这块健康，但是要注意“商誉”风险。（4）“生物医疗材料”增长具备可持续性，是公司主要的确定性增长点。
二、驱动力分析
1）生物医疗材料板块业务发展迅速。2）催化材料板块受益于国六标准的推动，新产品销量逐步增长；3）电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长，MLCC短期价格或承压，但整体业务仍然呈上涨趋势。
三、估值分析
（1）相对估值
目前公司的股价为35.99元，市值为亿，公司目前的PE(TTM)为69.9倍，E的PE为57倍，公司近5年的PE(TTM)--band如下图所示，考虑到公司已过并购的快速增长期，此时估值已经不便宜，但相比年牛市也还不算高。
如果以增速为50%的医疗器械公司来估值，那么公司目前的PE只能说是合理高估。
（2）绝对估值
假设要求回报率为8%，永续增长率为3%，考虑到生物医疗材料的高速增长特性，以及后续的持续发展趋势，假设国瓷材料第一年10%的增速（疫情原因），第二年30%的增速，第3年40%的增速，第4年30%的增速，第5年10%的增速，第6年5%的增速，第7年5%的增速，后3年保持5%的增速，10年后续稳定增长的预期。
那么合理的PE为49倍，整理来说，目前估值算是透支了的业绩了，关键是要看国瓷材料能否持续持续增长，如果内生增长持续，最多横盘消化高估值3年。
目前是牛市，只有有估值可以合理放大一点。
全文完，感谢阅读。
