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（报告出品方/作者：中信建投证券，叶乐）
一、什么是培育钻石？产业已经发展到了什么阶段？
培育钻石为真钻，与天然钻具备几乎相同物化特性
与莫桑钻（SiC）、立方氧化锆（ZrO2）等仿钻不同，培育钻石和天然钻石都是真钻（C）。天然钻石是在地球深部大约-公里、纯碳物质在压力为(4.5-6)×Pa、温度为-摄氏度条件下结晶形成的；而培育钻石则是通过现代技术在实验室中模拟天然钻石生长环境制造而成的钻石，品质上乘的培育钻石与天然钻石拥有几乎相同的物理化学特征，二者肉眼极难分别，需通过专业精密仪器鉴别。
培育钻石与天然钻石共用4C认证标准,已拥有GIA等认证
培育钻石与天然钻石使用共同的4C认证标准,拥有IGI、GIA等权威钻石等级证书认证,属于具有国际认证的真钻石。4C钻石评价标准，钻石可从净度Clarity、颜色Color、克拉重量Carat和切工Cut四个维度进行评测。
全球三大珠宝鉴定机构GIA（GemologicalInstituteofAmerica）,IGI（InternationalGemologicalInstitute）以及HRD均可以开具培育钻石的鉴定与分级证书。
培育钻石已获得国际/内专业钻石机构的鉴定证书
年7月美国联邦贸易委员会将实验培育钻石纳入钻石大类。年12月，中国国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)更新了《合成钻石鉴定与品质评价》，将合成钻石中文名改为“实验室培育钻石/合成钻石”。年10月，国际知名钻石鉴定机构GIA已正式启用新版培育钻石检测报告(LGDR，LaboratoryGrownDiamondReport)。
HTHP高温高压和CVD化学气相沉积是培育钻石两大技术路线
培育钻石有两类主要技术：HTHP（高温高压法，High-temperatureandHigh-pressure）和CVD（化学气相沉淀法，ChemicalVaporDeposition）。
国内培育钻石以HTHP法为主，纯净度稍差、具成本优势
在宝石级培育钻石合成方面，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、颜色级别高（DEF较多）、纯净度稍差（易混入金属元素，VS-SI），但具备成本优势，特别是在1-5ct培育钻石（毛坯钻）合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，培育周期更长、成本较高，缺点是颜色级别偏低（FGH居多），优点是纯净度高（VVS-SI），适宜5ct以上培育钻石（毛坯钻）合成。
相比天然钻石，培育钻石更环保，对环境影响可小80%+
培育钻石形成过程较天然钻石更环保。根据FrostSullivan发布的《毛坯金刚石生产的环境影响分析》，开采钻石产生的有害碳排放量为每克拉克，而培育钻石每克拉仅释放0.克。此外，获取1克拉的天然钻石需毁坏余吨土壤(无法修复且长期不能耕种)，而80%培育钻石对环境造成的影响比开采钻石小80%以上。
“环保消费”“道德消费”在年轻人消费价值观中所占的比重在不断上升。根据贝恩公司的调查，年中国/美国/印度的千禧一代和Z世代中分别有58-76%的消费者会在珠宝消费中考虑可持续性因素，有58-76%的消费者会在可持续性因素出现负面问题时终止消费。
培育钻石仍处于导入期，年培育钻石毛坯产量达万克拉，占比约4%，相比年增长3.2倍
供给：年全球天然钻石毛坯产量为1.39亿克拉、对应亿美元；
产值；年宝石级培育钻石毛坯产量为万克拉，占比约4.1%，比年增长3.2倍；
需求：年全球钻石珠宝销售额为亿美元；培育钻石市场美国和中国分别约占全球的80%/10%。
二、从消费者和品牌视角，培育钻石的崛起路径是什么？
国内钻石需求中，婚恋占比近60%，仍为主要消费场景
天然钻石凭借市场营销将钻石与爱情永恒相绑定。目前婚恋消费是主要消费场景，年我国钻石消费动机中，与结婚相关占比为28%、表达爱意占比为30%，婚恋消费场景（结婚+示爱）为58%。
婚恋下购买戒指是主流选择，钻戒预算多为3个月工资
根据艾媒咨询统计，89.5%消费者表示曾为自己的婚礼购置过首饰/饰品，其中购买戒指和项链的人数占比最高，分别为77.7%和75.5%；钻戒预算多为三个月的工资标准、天然钻石主钻为0.19克拉。婚礼首饰预算集中在1-10万元，占比近80%，把婚礼首饰的消费/预算控制在5-10万元区间的消费者占比最高、为28%。
品牌调性是传统珠宝钻石品牌未推出培育钻石核心因素
培育钻石目前仍处于消费者教育的导入期阶段，在尚未被广大消费者认可前，传统钻石珠宝品牌方由于担心品牌认知和形象，暂未推出培育钻石产品。
天然钻石成本仅占零售价10%-20%，品牌力是溢价核心
天然钻石珠宝商核心在于品牌定位、即高端奢侈品牌形象，主要采用定价模式，即根据成本、费用及品牌溢价空间确定价格；参照钻戒DR，原材料占比不足20%、销售费用率高达30%-50%。品牌方主打天然钻石的高端定位获取品牌溢价；而非主打性价比路线。
培育钻石已有一定市场接受度，性价比是其最大优势，培育钻石价格仅为天然钻20%-35%，过去几年持续下降
天然钻石的产生条件非常苛刻，稀缺性显著。培育钻石价格远低于天然钻石。根据贝恩咨询发布的《全球钻石产业-21》，年以来培育钻石零售/批发价格持续走低,年四季度实验室培育钻石零售价约为天然钻石的35%，批发价约为天然钻石的20%,预计随着技术成本的逐渐优化，培育钻石的未来市场价格优势将更加明显。
三、详解培育钻石产业链投资机会及相关上市公司分析
培育钻石目前处于需求快速提升阶段,上游具备产能/设备优势的厂商最先受益，后期关心技术领先和下游品牌
当前培育钻石下游需求释放、而上游面临产能瓶颈，行业整体供不应求，建议布局产能放量的上游培育钻石毛坯商；后续消费者认知增强、渗透率提升之后，投资顺序建议从产能优先逐渐切换到技术领先突出、下游品牌商。
培育钻石产地主要在中印美等国家，中国贡献过半产能
供给端来看，中国、印度、美国为最大宝石级培育钻石生产市场，年占比分别达56%、15%及13%。中国以高温高压法(HTHP)为主，美国以化学气相沉积法(CVD)为主。
国内HTHP产商生产规模较大，以河南为中心、产量达80%
中国已成为世界第一大培育钻石生产国、主要采用HTHP法。目前，中国HTHP培育钻石生产商主要集中在河南(占中国培育钻石总产量80%)、辽宁等地，如中南钻石、黄河旋风、力量钻石等。
中国CVD技术起步晚、发展速度快，目前积极扩大产能
目前美国、印度、新加坡是CVD培育钻石的主要生产地区。其中，美国培育钻石市场发展相对最为成熟，生产商投资规模大，如戴比尔斯(DeBeers)、DiamondFoundry。
中国CVD技术起步较晚，处于快速发展中。由于国际市场对CVD培育钻石需求强劲，国内多数CVD生产企业在积极扩大产能。以宁波晶钻科技为例，为进一步扩大产能，年公司启动了新建金刚石产业园项目，项目拟征土地约亩，建筑面积约16万㎡。
中兵红箭：以特种装备为主，子公司中南钻石为超硬材料龙头、1H21营收占比升至47%
中兵红箭主要产品包括超硬材料、特种装备以及汽车制造，1H21年各产品收入占比分别为47.06%、39.77%、13.17%。中兵红箭营收从年的38.01亿元增至年的64.63亿元，CAGR达14.2%；归母净利润从年的1.56亿元增至年的2.75亿元，CAGR达15.2%。年上半年，公司收入、归母净利润分别同比增长24.3%、79.0%，疫情后业绩快速反弹。
子公司中南钻石为超硬材料龙头企业，在HTHP技术生产培育金刚石产品方面具有技术领先优势，以2-10克拉产品为主。截止年12月，公司已掌握“20-50克拉培育金刚石单晶”合成技术，可批量化稳定生产20-30克拉毛坯培育钻石。子公司中南钻石21H1收入13.56亿元，同比+65.25%；净利润3.42亿元，同比+.98%，净利率25.25%，同比+7.34个。
黄河旋风：国内规模领先超硬材料供应商，超硬复合材料年收入占比达48.3%
黄河旋风主要从事超硬材料及制品、超硬复合材料及制品的生产，其中，超硬材料产品包括各类规格的金刚石（如工业级金刚石、宝石级金刚石）、金属粉末、超硬复合材料（复合片）、超硬刀具、金刚石线锯等。年，公司超硬材料收入11.84亿元，占比为48.3%。年，公司实现了“宝石级金刚石系列产品开发与产业化”项目的产业化和市场化批量生产，目前公司3-5克拉首饰用培育钻石在国内外拥有稳定的市场。
力量钻石：培育钻石制造新锐，1H21培育钻石营收达到0.89亿元
力量钻石主要拥有培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶三大核心产品体系，年各产品收入分别达0.37、1.01、0.99亿元，占比15.72%、42.43%、41.85%。公司金刚石单晶和培育钻石产品均采用高温高压法（HTHP）生产。-年，培育钻石毛利率由54.55%提升至55.8%，主要系公司培育钻石合成技术水平日趋成熟，售价及毛利率较高的3-5克拉及以上大颗粒培育钻石产/销量占比提升。年公司培育钻石产能已达14.11万克拉，产销率为.04%。截止年6月末，公司六面顶压机装机数量达台。
国机精工：轴承和磨料磨具共同驱动，旗下三磨所推出锻造六面顶压机，客户包括力量钻石等
公司旗下包括轴承（占比28.43%）、磨料磨具（占比25.84%）以及贸易服务（占比44.63%）三大板块，拥有两个行业级别的三磨所与轴研所，还有一个贸易公司。三磨所主要以超硬材料制品为主、H1培育钻石约万收入，近2年向市场推出锻造六面顶压机，客户包括力量钻石等。六面顶压机年共计1个多亿的收入，今年上半年的收入超过1亿。
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