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来源：证券之星
通信行业：通信行业Q2业绩维持高增长估值仍处低位持续 类别：行业机构：东吴证券股份有限公司研究员：侯宾/姚久花/宋晓东日期：-09-26
投资要点
21H1通信行业整体走势和大盘相近，估值仍处低位：
截至9月24日，年通信行业申万指数下滑6.83%，其中21Q1通信行业申万指数下降11.42%，整体走势弱于沪深指数8.29%；21Q2通信行业申万指数在5月触底回升，单季度上升6.29%，整体走势强于沪深指数2.81%。通信行业整体TTMPE为33.37倍，相比今年估值高点下降5.14倍，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史7.09%的区间，仍处于历史低位。考虑到通信全行业业绩仍在稳步提升，行业主要产品与技术应用场景依然广泛，未来通信行业估值有望回升。
21H1行业营收增速较快，扣非归母净利润增速放缓，持续研发投入有望带动行业业绩进一步提升：
21H1行业实现营收3,.20亿，同比上升18.28%，实现扣非归母净利润41.70亿元，同比下降46.10%。横向比较来看，行业21H1归母净利润增速为-1.96%，在28个申万一级行业中排名第11；21Q1单季度扣非归母净利润同比增加.97%，在28个申万一级行业中排名16，在疫情与国际形势双重压力下总体表现良好。21H1行业研发费用.51亿元，同比增加28.57%。新基建政策持续为全行业带来收益，下游5G和数据中心需求持续向好，有望带动通信行业业绩将实现进一步增长。
行业多个细分赛道呈现快速增长态势：
上半年，通信行业八个细分板块中七个板块归母净利润实现增长，网络设备和物/车联网及模组两细分赛道的公司业绩增速较快，归母净利润的同比增速分别为90.04%和81.51%。
随着云计算与具体行业、场景的深度融合，规模效应将逐步呈现，云计算行业有望企稳增长。
投资建议：建议重点 1)5G建设稳步推进，投入持续提升，且头部设备商份额不断上升，中兴通讯等主要设备商将继续受益；
2)5G持续渗透下，运营商C端业务企稳回升，B端业务收入快速起量，运营商板块投资机会凸显。
推荐：
运营商：中国电信、中国联通；
5G主设备：中兴通讯、烽火通信、海能达;
智慧能源：威胜信息、英维克、佳力图；
光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创、光迅科技；
IC载板/PCB：兴森科技、崇达技术；物联网/车联网：威胜信息、中科创达。
建议 运营商：中国移动；
服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；
智慧能源：朗新科技、科创新源、科信技术、恒华科技；
光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；
IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、东山精密；
物联网/车联网：美格智能、广和通、朗新科技、移远通信、和而泰、拓邦股份。
风险提示：中美摩擦带来的供应体系风险；政策变动带来行业下游需求放缓的风险；行业竞争加剧风险。
保险行业：商业健康险潜力空间较大队伍快速升级险企将受益
类别：行业机构：开源证券股份有限公司研究员：高超日期：-09-26
商业健康险潜力空间较大
快速实现代理人队伍升级的险企或将受益健康险作为能够贡献较高价值的产品，同时也是险企转型的重要抓手，我们认为健康险在居民保障意识不断提升及险企队伍升级的背景下，具备进一步发展的理论及事实基础。
根据我们测算，乐观情形下商业健康险规模或达到3万亿元，保守情形下仍将达到2.35万亿元，而年健康险规模仅为亿元，距保守估计仍有1.5万亿缺口，保守潜在空间为当前规模.4%。我们认为，当前保险行业已经跨过简单0到1的阶段，进入到复杂0到1及1到多的需求深度挖掘阶段。而高质量代理人能够提升客户保障意识、充分发掘客户需求，通过专业化的保障配置为客户转移风险，实现行业的转型升级。
推荐：转型态度坚决，坚定打造专业化、职业化代理人队伍且管理层拥有成功转型经验的中国太保。
健康险规模已超亿元，总赔付接近0亿元，件均赔付存在提升空间年我国人身险原保费收入达到3.33万亿元，其中健康险达到亿元，占比24.5%，规模为年的12.06倍，占比提升18.1pct，年化复合增速+25.4%，明显高于人身险的+10.9%。年健康险赔付支出为2,亿元，占比同年人身险赔付支出比例42.0%，较年的14.0%提升明显，较年的亿元增长13.46倍，复合增长率达+24.2%。同时，重疾险及医疗险理赔金额为保险公司主要支出，多数被统计险企占比超75%，但不同险企间重疾险赔付仍有差异。
年太平人寿重疾险件均赔付达到14.8万元，新华人寿8.2万元，平安人寿7.9万元，中国人寿3.8万元，差异较大。医疗险方面，件均赔付0元以下占比较高，合众人寿、平安人寿、友邦人寿0元以下赔付占比分别为78%、67%、65%，主要原因为次均住院费用较低及多数医疗险存在免赔额。
医保提供基础保障，居民商业保险保障配置仍有缺口患重疾概率随年龄增长，治疗、恢复周期长，费用高昂，社保报销金额有限。
60岁前男性累计罹患至少一种重大疾病的概率约为16%，女性约为14%，80岁前男性该概率达到58%，女性达到45%，寿命越长，患重疾概率越趋近%，同时《年研究解析中国肿瘤流行病谱》显示，如果按照平均寿命74岁计算，人一生中患癌症的概率为22%。而基本医疗保险覆盖药品、诊疗项目及医疗服务设施，均有特定报销范围，超出目录无法报销。通常来讲，不在医保三大目录内的药品及项目的价格相对较高。
商业健康险潜在规模或超3万亿元
我们通过结合不同地区人口数据、人均收入、人均贷款余额及产品保费对重疾险规模进行测算，保守假设下仅30-49岁重点人群所需重疾险对应保费即达到1.82万亿元/年的规模，而在乐观假设下，重疾险规模或达2.39万亿元/年。
医疗险方面，我们结合不同年龄段人口数据与多家百万医疗险价格数据进行测算，并将医保覆盖率纳入平均保费测算考量，0-59岁人群保守估计的百万医疗险规模或达到亿元，乐观估计或达亿元。商业健康险总体潜在规模或超3万亿元。
风险提示：保险行业转型进展慢于预期；居民保险意识提升超预期受阻；监管政策超预期趋严。
有色金属行业：议息声明符合预期 类别：行业机构：西部证券股份有限公司研究员：李伟峰日期：-09-26
本周美元指数为93.27，周涨0.02%
基本金属表现分化：其中两市铝、锡表现抢眼，铜、铅、镍回调。LME铜价美元/吨，周降1.70%；SHFE铝价元/吨，周涨2.52%；SHFE锡价元/吨，周涨8%；贵金属价格方面，NYMEX钯价.10美元/盎司，周降1.65%；NYMEX铂价.90美元/盎司，周涨5.30%。
能源金属持续景气：国产氢氧化锂价格15.80万元/吨，周涨8.22%；COMEX氢氧化锂价格美元/吨，周涨5.62%；电池级碳酸锂价格17.63万元/吨，周涨7.30%。小金属方面，氧氯化锆元/吨，周涨9.88%；镁锭价格元/吨，周涨64%；锑锭市场均价元/吨，周涨2.07%。稀土价格小幅下跌。
宏观层面：美联储9月议息会议宣布维持基准利率0-0.25%区间不变，并维持购债规模，符合市场预期，但点阵图与购债进度等信息却释放鹰派信息，赞成加息委员人数增加到投票委员的一半，美联储年内启动Taper进程已是大概率事件。
工业金属方面：9月22日全国十二地铝锭库存82.67万吨，较16日上升1.34万吨，社库已连续三周累库，且幅度逐步扩大。短期供应端受制于全国范围缺电影响，呈现偏紧运行格局，短期运行产能仍处压制状态，且新增产能投产年内或已无望。另一方面随着江苏、安徽等地陆续启动限电生产，或影响下游企业开工情况。目前判断电解铝行业处于供需双弱态势，价格高位震荡可能性加大。
能源金属方面：锂全系产品仍处价格加速上涨通道，随着旺季来临，下游材料厂满产满销，且随着新投产项目落地带来的备货将进一步放大供需缺口。我们依然看好四季度锂产品价格上涨，新能源汽车作为景气度上行的行业，我们判断每一轮上行周期都将带动能源金属价格中枢抬升，也将打破传统工业金属周期波动的市场既有共识。
行业配置上：我们看好全球新能源汽车长期发展，在上游资源端供应增量有限的背景下，重点推荐锂板块。材料加工方面，随着十四五期间装备升级，军工新材料需求增长趋势确定，重点推荐钛材、高温合金、碳材料板块。我们维持短期工业金属价格高位震荡判断，建议 推荐组合：赣锋锂业(.SZ)、洛阳钼业(.SH)、东方锆业(.SZ)、楚江新材(001.SZ)。
风险提示：宏观经济波动风险、新冠疫情反复、下游需求不及预期。
医药行业：医保局回应种植牙问题牙科集采会不会来？
类别：行业机构：浙商证券股份有限公司研究员：孙建日期：-09-26
报告导读
9月22日，医保局对“种植牙进医保”提案给出正面回复，种植牙暂不纳入医保，再次明确医保“保基本”功能、同时完善耗材和诊疗项目纳入医保，探索商保路径、指导地方将种植体纳入平台挂网范围，促进各品牌种植体价格阳光透明，挤出水分或是当前牙科控费的主要手段。
投资要点
本周思考：医保局回应种植牙问题，牙科集采会不会来？
9月22日，国家医保局对于《关于规范种植牙材料费用，并将其治疗和服务费用纳入医保的建议》给予回复。主要明确了三个方向：1.当前政策：根据规定，各省(区、市)对眼镜、义齿、义眼等器具均不纳入基本医保支付范围；2.未来举措：规范口腔类医疗服务价格项目，指导地方将种植体纳入平台挂网范围，促进各品牌种植体价格阳光透明，挤出水分；可能耗材和诊疗项目纳入医保支付范围；3.推动方向：有条件的地方根据自身经济发展水平和基金承受能力，制定合理的支付标准；充分发挥商业保险的作用，研究探索将牙科项目纳入商业保险支付范围的可行路径。
我们认为：此次回复明确了医保“保基本”的方向，未来或挤压渠道环节探索集采。同时精简收费项目、医院自主定价项目和收费规模，医院的价格和量进行限制，或从量的角度利好民营机构，但从价的方向与公立联动。同时，我们认为此次回复中提到的地方挂网或推动种植牙等高价耗材进入部分支付能力较强的地区的医保支付，继而提高渗透率，推动整体行业发展。
本周表现：节后板块回暖， 据Wind中信医药分类看，本周生物医药所有细分子板块市场表现分化明显。
其中医疗器械(上涨2.3%)、化学制剂(上涨1.6%)及医药流通(上涨0.5%)涨幅明显，中药饮片(下跌3.4%)跌幅领先。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周特色原料药明显上涨(上涨2.3%)，医疗器械(上涨1.8%)、中药(上涨1.6%)、医疗服务及医药商业均表现相对较弱。具体看标的表现，生物药板块中万泰生物(上涨12.78%)；原料药板块中富祥药业(上涨28.22%)；医疗器械板块中开立医疗(上涨10.29%)、透景生命(上涨10.27%)均有不错表现。
我们建议投资者 看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现
我们认为，从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。
具体而言，建议 1)创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。
2)制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。
3)降本增效：有持续扩大规模和提医院、ICL及药房。
具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：
药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。
风险提示
行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
煤炭行业：产地供不应求煤价持续上涨
类别：行业机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰/李航日期：-09-26
产地煤价持续上涨：
截至9月24日，据煤炭资源网，秦皇岛Q动力煤市场价报收于.5元/吨，周环比上涨元/吨，山西大同地区Q报收于元/吨，周环比上涨85元/吨，陕西榆林地区Q指数报收于元/吨，较上周上涨元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q报收于元/吨，较上周上涨48元/吨。
重点港口库存小幅上升，江内港口库存下滑
港口方面，据Wind数据，9月24日，重点港口(国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港)库存为万吨，环比上升61万吨。9月16日全国重点电厂库存为万吨，环比下降万吨，可用天数10.3天，环比下降0.1天。
产地供不应求，煤价持续上涨
据煤炭资源网，目前产地产量释放整体慢于预期，但下游库存仍处于低位，重点电厂库存甚至处于万吨以下水平(年11月重点电厂库存曾达到1亿吨以上，但当年由于日耗高，仍出现了“煤慌”现象)，补库存需求或持续存在，同时考虑大秦铁路检修期即将到来，补库存或变得更为迫切。我们认为持续的补库行为将对煤价形成有力的支称。
本周港口、产地焦炭价格平稳运行
据Wind数据，截至9月24日唐山二级冶金焦出厂价报收于元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦市场价报收于元/吨，周环比持平。港口方面天津港一级冶金焦价格为元/吨，周环比持平。
受能耗双控影响，焦炭供需两弱
据焦联资讯，近期受环保及能耗双控政策的影响，部分地区焦企限产50%-70%，且个别地区落后产能陆续退出，焦炭供应持续紧张。需求方面，受能耗双控及压减粗钢产量政策影响，钢厂限产幅度有所扩大，对焦炭采购需求稍有走弱。综合来看，在环保及能耗双控政策趋严的影响下，焦炭供需两弱，但钢厂库存低位，节前尚有补库需求，预计短期内焦炭市场仍将平稳运行。
焦煤价格高位稳定
据Wind数据，截至9月24日京唐港主焦煤价格为元/吨，周环比持平。截至9月24日澳洲峰景矿硬焦煤价格为美元/吨，周环比上涨30.5美元/吨。产地方面，据煤炭资源网，本周CCI山西低硫周环比下降30元/吨，其他煤种价格稳定。
焦煤价格有望高位稳定
据煤炭资源网，由于安全、环保影响持续，产量释放仍然缓慢，下游方面，焦钢企业限产情况继续增加，对原料煤多按需采购，然焦钢企业厂内原料煤库存整体偏低，部分供应紧张的煤种补库依旧略显困难。综合来看，预计短期内国内炼焦煤市场平稳运行。
投资建议：目前动力煤价格超预期，且板块估值处于历史底部，我们认为煤价中枢上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。我们建议 风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌，焦化行业环保政策变化。
