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来源：英才杂志
文
姚利磊
年4月14日，龙蟒佰利（.SZ）和东方锆业（.SZ）同时发布公告，龙蟒佰利、东方锆业核心管理团队成员冯立明、黄超华、谭若闻及广东正盈智能科技拟以每股4.84元、合计总价款79,万元现金认购东方锆业非公开发行的1.65亿股。
龙蟒佰利与东方锆业核心管理团队成员冯立明、黄超华、谭若闻签订了《关于广东东方锆业科技股份有限公司的一致行动协议》，交易完成后，龙蟒佰利及一致行动人冯立明、黄超华、谭若闻合计持有东方锆业29.55%股份，将共同控制东方锆业。
同时，东方锆业和广东正盈智能科技签署了《战略合作协议》，广东正盈智能科技主要产品为5G介质滤波器，其拥有先进的陶瓷产品质量检测设备、仪器及完善的产品质量管理体系，将利用技术优势、产业优势等战略性资源支持东方锆业的业务发展，且两家共享客户渠道。
冯立明和黄超华都是东方锆业的联席总经理、非独立董事，谭若闻是东方锆业非独立董事，也是龙蟒佰利第三大股东谭瑞清之子（谭瑞清持股12.22%）。
年12月，龙蟒佰利以每股8.98元、总价款8.73亿元接盘了中核工业集团持有的东方锆业97,,股，占比15.66%，成为东方锆业第一大股东，参与东方锆业定增后，持股比例将上升至23.18%。
如此来看，东方锆业的本次定增引入了战略投资者，同时作为东方锆业第一大股东，龙蟒佰利和东方锆业的核心管理人员一同参与定增并签订一致行动人协议，形成利益绑定。
龙蟒佰利经过短短半年时间，耗资12.84亿元通过协议后让和参与定增成为东方锆业的第一大股东，而协议受让部分按照目前东方锆业股价计算已经浮亏36%。龙蟒佰利为何接盘中核工业持有的东方锆业股权？究竟看上了东方锆业的什么？
东方锆业扣非利润连亏三年
东方锆业倘若不能扭转颓势，龙蟒佰利投资失败势必严重影响到自身的业绩。
东方锆业主要从事生产和销售锆制品及结构陶瓷制品，年公司锆制品营收占比79%，结构陶瓷制品占比7%，其他制品占比14%。
纵览东方锆业历史业绩，从年开始，公司实现净利润正、负奇迹般地交替出现，盈亏交替就像日升和日落一样有规律，而扣非净利润已经连续三年亏损，年扣非净利润直接亏损2.1亿元，年一季度在营收实现53.52%的增长的情况下，净利润同比下降%，扣非净利润亏损万。
东方锆业称为一季度亏损的主要原因是受新冠肺炎疫情影响，生产开工率不足导致生产成本增加，毛利率下降以及澳元贬值造成澳洲子公司汇兑净损失增加。
事实上，东方锆业即便扣除疫情影响，亏损势头同样难以扭转。东方锆业是目前国内锆制品头部企业，长期专注锆制品的研发生产，产品涉猎锆产业上中下游，但主要以硅酸锆、电熔锆、氯氧化锆、二氧化锆及复合氧化锆等中游产品为主。
由于公司产品主要应用于玻璃、陶瓷、耐火材料、纺织、皮革、橡胶等传统行业，市场竞争比较激烈，占公司营收40%的二氧化锆、氯氧化锆产品毛利率逐年降低，目前维持在个位数。
同时下游玻璃、陶瓷等产品需求受到基础建设、房地产及家居装潢等市场影响。近两年金融环境较为紧张，房地产行业的信用链条普遍偏紧，建筑装饰行业亦受波及，中游锆制品市场需求减少，市场竞争进一步加剧。
东方锆业依靠传统锆制品已经不能扭转颓势，向新型领域拓展是东方锆业眼下亟需做的事情，但是又极具挑战。
并且，东方锆业资产负债率高达67.15%，有息负债高达12.89亿元，同时公司融资成本较高，每年利息支出超过1亿元。此次东方锆业非公开发行募集资金正是用于偿还有息负债和补充流动性。
值得一提的是，东方锆业在年非公开募集7.9亿元用于氯氧化锆和海绵锆项目大部分没有达产，项目均处于亏损状态，东方锆业的持续盈利能力堪忧。
目前，东方锆业的主要资产是澳大利亚Image公司的股权（澳大利亚Image公司拥有锆英砂矿的开采权是东方锆业的重要锆矿资源）、2.34亿元的土地使用权以及4亿元的存货，矿产资源和存货存在减值风险。
东方锆业扭转颓势还有很长的路要走，此时龙蟒佰利花重金购买股权是否衡量了投资收益和风险？东方锆业倘若不能扭转颓势，龙蟒佰利投资失败势必严重影响到自身的业绩。
大股东套现离场
龙蟒佰利遭到两名股东清仓式减持，不知是其不看好龙蟒钛业的未来还是不看好龙蟒佰利的资本运作？
龙蟒佰利主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，其锆制品业务与东方锆业构成一定程度的同业竞争。
为解决同产品竞争，龙蟒佰利在受让东方锆业股权时表示，后期将通过向东方锆业注入同类业务或者将自身锆制品业务剥离给第三方等方法减少同业竞争。
龙蟒佰利在不足半年的时间里花费近13亿元购买东方锆业股权并现金参与其定增，帮其解决流动性问题，并在未来提升东方锆业资产的盈利能力。
按理说，龙蟒佰利未来对东方锆业的运作应该很有信心并且逻辑非常清晰，而且运作成功的话也有利于提升自身的投资收益，龙蟒佰利的大股东应该看好自家股票才对。
但事实上，大股东高位清仓减持等动作让诸多投资者一头雾水。
年9月21日，龙蟒佰利披露《关于股东减持股份的提示性公告》，大股东李玲拟减持龙蟒佰利总股本的13.95%（持股总数量的%）、王泽龙拟减持4.62%（持股总数量的50%）、汤阴县豫鑫木糖开发有限公司（副董事长谭瑞清控制的企业）拟减持0.49%（持股总数量的25%），三者计划合计减持总股本的19.07%。
截止年4月17日，李玲完成减持4.%，王泽龙完成4.%，豫鑫木糖完成减持0.49%。4月20日，上市公司发布公告，李玲未来6个月将继续减持不超过6%的股份。
在此需要提及的是，李玲、王泽龙持有的上市公司股份来源是龙蟒佰利在年收购龙蟒钛业%股权时因募集资金而发行的股份。当时龙蟒钛业的实控人为李家权（直接间接持有龙蟒钛业66.87%的股份），李玲是李家权的女儿。
也就是说，龙蟒佰利向李家权的女儿李玲发行股份募集资金去购买了李家权的龙蟒钛业，李玲成为上市公司的股东。
龙蟒佰利收购龙蟒钛业后，上市公司近三年实现归母净利润和经营活动净现金流持续在20亿元以上，龙蟒钛业成了上市公司业绩的主要支撑，也是上市公司大额现金流的主要来源。
而上市公司的股价一路上涨，按照当初的非公开发行价格，包括李玲、王泽龙在内的定增投资者收益率目前的达到%，大股东李玲、王泽龙和豫鑫木糖一路减持，可谓收益颇丰。
而现在李玲的清仓式减持仍在进行中，另外需要提到的是王泽龙一边减持龙蟒佰利套现，一边收购了中核钛白（.SZ）的控制权，并成为中核钛白的第一大股东。
龙蟒钛业和中核钛白是国内钛白粉行业的两大龙头，而龙蟒佰利遭到两名股东清仓式减持，不知是其不看好龙蟒钛业的未来还是不看好龙蟒佰利的资本运作？
