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一、财务分析
(1)收入和净利润分析
国瓷材料自年上市以来,一直保持着中高速增长态势,尤其是至年,收入和扣非后归母净利润均保持高速增长,且净利润增速超过了收入增速,说明公司具备一定的成本边际递减效应,是一个可以规模扩张的生意。(单位:亿)
但是年收入增速减半到同比19.76%,而净利润也增降低到20.77%,说明公司规模扩张速度换挡。
具体原因可查阅年,年年报可知为:年之所以有这么快速的发展,主要由于并购。年,慢下来,是因为不再进行大规模的并购了。
“年是公司继续完善产业布局的一年,通过兼并收购,进一步完善了在氧化锆陶瓷材料、齿科生物材料等方面的布局,使公司形成了电子材料系列、催化材料系列、生物医疗材料等核心业务,行业覆盖了电子信息和通讯、5G通讯、航空航天、生物医疗、新能源汽车、汽车及工业催化等应用领域的综合性新材料产业平台....”
通过并购发展这么多年,自然要开始沉下心来慢慢消化!“年是公司进行优势资源整合和积淀发展的关键时期。...”年增速降低,主要是由于内生性增长的自然增速。业绩增速主要靠“生物医疗材料板块”驱动。
而这种内部消化和整合,会是将来的发展的主题。“年公司将在这些相关产业布局的基础上,继续加快资源整合、加强母公司同子公司和各子公司之间的相互融合,增强在产品、技术、市场等方面的优势,发挥经营、管理和财务等方面的协同效应,不断优化资源配置,降低经营成本和财务成本,提高经营和管理效率,从而扩大市场份额和提高服务可得性,最终实现企业经营业绩的提高。...”
(2)现金流分析
公司年的内部资源整合和提升是有效的,净利润的现金含量有了很大提升,从年的63%提升到89%,说明公司的净利润基本上是比较实在的。且现金流已经基本能满足年的投资需求了。
(3)资产负债分析
公司的商誉可能是一个潜在的“雷”,公司在年的第一季度的资产总额是49亿,商誉占了15亿,这个商誉还是年及之前攒下来的。
应收账款和应付账款和收入保持同步增长,且年应收账款为8.7个亿,应付账款为3.4个亿,预收账款只有0.18个亿,应收账款远大于应付账款,说明公司在产业链上下游处于一个不是那么强势的地位,这对公司的现金流管理提出了很高的要求。
从周转率来看,相较于年有了改善,但是对比年,年的周转率、年第一季度的周转率没有继续改善的迹象,说公司在整合内部资源方面,还有很多工作要做,资产的运营价值有待进一步挖掘。
(4)成本分析
公司的财务费用有减少的趋势,且在第一季度财务费用为-25.78万元,说明公司现金充沛,还收到了银行的存款理财利息。
公司在年有万的财务费用,按照10%的综合利率计算,应该有2.66亿的有息负债,从年公司的负债分析,公司的非流动负债为1.12亿(流动负债为7.3亿),基本能对应上。年由于非流动负债减少了万,而货币资金只减少了万,流动负债增加,加之汇兑有收入,第一季度录得了负的财务费用。这块基本没有什么“雷”。
(5)结论
通过财务分析,可知:
(1)公司在年以前,主要通过并购来实现高速发展,并且搭建完成公司的4大业务板块:电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料。(2)公司从年开始,公司开始做内部资源整合和管理,开始走内生式发展道路,目前业绩增长主要靠“生物医疗材料板块”驱动。(3)公司当前整体财务这块健康,但是要注意“商誉”风险。(4)“生物医疗材料”增长具备可持续性,是公司主要的确定性增长点。
二、驱动力分析
1)生物医疗材料板块业务发展迅速。2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期价格或承压,但整体业务仍然呈上涨趋势。
三、估值分析
(1)相对估值
目前公司的股价为35.99元,市值为亿,公司目前的PE(TTM)为69.9倍,E的PE为57倍,公司近5年的PE(TTM)--band如下图所示,考虑到公司已过并购的快速增长期,此时估值已经不便宜,但相比年牛市也还不算高。
如果以增速为50%的医疗器械公司来估值,那么公司目前的PE只能说是合理高估。
(2)绝对估值
假设要求回报率为8%,永续增长率为3%,考虑到生物医疗材料的高速增长特性,以及后续的持续发展趋势,假设国瓷材料第一年10%的增速(疫情原因),第二年30%的增速,第3年40%的增速,第4年30%的增速,第5年10%的增速,第6年5%的增速,第7年5%的增速,后3年保持5%的增速,10年后续稳定增长的预期。
那么合理的PE为49倍,整理来说,目前估值算是透支了的业绩了,关键是要看国瓷材料能否持续持续增长,如果内生增长持续,最多横盘消化高估值3年。
目前是牛市,只有有估值可以合理放大一点。
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